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投资要点：

受到降准落地和跨季后资金宽松、价格下降影响，收益率曲线整体略微变陡。总体仍处于震荡格局中。超长债也稍有调整。具体来看，国债收益率曲线形态正常，国开收益率曲线偏平。10 年国债、国开carry 水平（以FR007 利率互换1 年期锁定资金成本）47.5 和64.6bp，较上期有所反弹。历史分位数12.5%和1.6%，分别处于历史偏低和极低水平。

利率曲线中短端偏平坦，中长端进一步变平。凸度上升，各蝶式组合低位回升。国债1*5、1*3、3*5 利差处于历史中性位置（分位数40%-60%附近），较上两周均有一定回升。国开1*5 和1*3 显著回升，但仍处于历史较低位置（分位数5%-10%）。国债5*10、10*30、30*50 利差分别为13.1、38.6 和4bp，近两周均有所回落。

国债期货跨期价差涨跌互现变化不大。上周IRS repo1*5\1*2\2*5spread 有所反弹，仍处于历史80%以上的较高分位数水平。

Shibor*repo basis1 年和5 年分别为22 和38.67bp，处于历史偏低分位数（20%附近），继续回落。上周T 主力-T 下季合约跨期扩大0.02 元，仍处于历史高位。国债期货期限价差缩窄，2TF-T 缩窄0.07 元，4TS-T 缩窄0.2 元，均仍处于历史低位。

永续债和超AAA 短端利差缩窄，长端表现好于短端。AAA-银行二级债1、3、5 年期利差分别为44.8、55.9 和70.0bp，AAA-永续债1、3、5 年期利差分别为53.1、71.3 和85.2bp，上周总体下行，2-4 年表现好于1 年和5 年，反应市场久期有一定程度拉长。

投资建议：上周五存款利率下调新闻短暂点燃市场做多热情，但并未打破市场僵局，周一市场重归平淡。总体来看，降准后，曲线短端的极端形态近期有普遍、明显的修复。4-5 月税期对资金面的考验是未来一个决定阶段曲线形态的关键因素，当前短端的定价对资金价格收敛存在一定忧虑，如果资金宽松意外维持较长时间则短端1*3、1*5 等利差有进一步修复的可能。衍生品方面，irs repo1*5spread 超跌反弹后依然偏高，仍有一定价值。国债期货长端上周五以来净基差再度偏快收敛，而已较为昂贵，性价比较差的短端TS相对偏弱。我们认为如果交易情绪维持较好仍有远月价差收窄的可能，做窄T 跨期价差值得关注和布局。此外，T 合约净基差当前在0.35 元附近，而TS 合约净基差已接近0，4*TS-T 中期可能也仍有一定收敛空间，值得择机布局。

风险提示：1）人民银行货币政策态度快速转向；2）地缘政治和金融风险不确定性导致债市大幅波动；