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火电同比整体减亏，1Q23E有望好转。从目前已公布2022年年报的6 家火电及转型样本公司来看：2022 年归母净利润合计-125 亿元，同比减亏190 亿元；4Q22 归母净利润合计-87.8 亿元，同比减亏246 亿元，环比增亏72.0 亿元。我们认为1Q23E 火电及转型板块经营状况有望好转：（1）发改委持续监督2023 年电煤中长期合同落地情况，预计2023 年长协煤比例进一步上升，实际兑现率仍有提升空间；（2）现货煤及进口煤价格2023 年以来已进入下行通道。

新能源项目建设加速，23 年迎来装机大年。2023 年华能国际计划新能源资本开支258 亿元，同比+0.5%；华润电力计划新能源资本开支306 亿港元，同比+14.3%；云南能投计划资本开支金额67.9 亿元，同比+233%。4Q22 硅料产能释放后供需预期调整，11 月以来组件价格已逐步松动下行。2023 年1~2 月全国新增风电装机5.8 GW，新增同比+1.7%；1~2 月新增光伏装机20.4 GW，新增同比+87.7%。我们预计随着上游产能持续释放光伏组件价格仍处于下降通道中，2023 年公司光伏装机有望显著放量。

投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐广宇发展、云南能投、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核准加速，推荐中国核电、中国广核。

市场回顾：上周水电（+1.61%）、火电（-0.91%）、风电（-1.16%）、光伏（-0.48%）、燃气（+1.90%），相对沪深300 分别+1.02%、-1.51%、-1.76%、-1.07%、+1.31%。电力行业涨幅第一的公司为协鑫能科（+10.03%），燃气行业涨幅第一的公司为新奥股份（+11.38%）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。