2023年5月17日，我在南京参加了基蛋生物2022年股东大会，今天记录一下我的所见所闻及所想。

这次股东大会股东们比较关注小流水线，这是我没想到的，我以为大家会更在意小化学发光6000的装机情况及试剂销售情况。

(资料图)

基蛋生物的研究与技术创新战略是“生产一代、研发一代、储备一代”，那现在小流水线就已经进入到“生产一代”。

基蛋生物小流水线的名字叫Metis 6000全自动生化免疫流水线：

Metis6000全自动生化免疫流水线，集成了MAGICL 6200免疫模块（单机400T/h）及CM-1000生化模块（单机1000T/h，搭载SH80样本管理系统和SHC200离心开盖模块。适合三级医院急诊检验、二级及以下医院中心实验室，旨在让流水线惠及更多中小医学实验室。Metis6000立足于高效（免疫单机400T/h，首样本12分钟）、智能（相比传统生免联机，拥有前处理模块）、灵活（最高实现4 台生化或免疫联机）、轻便（双模块（不含离心）占地面积2.6㎡，增加一个生化/免疫模块仅1.1㎡）等特点，自研自产，具有更高的性价比。截至目前，Metis 6000全自动生化免疫流水线已装机4条，公司将积极抓住中基层医疗机构对高性价比流水线的需求，加快推进Metis 6000全自动生免流水线的推广装机。

基础版的小流水线有四个组成部分，首先是MAGICL6200，这是基蛋生物第三个化学发光设备，第一个是大化学发光6800，第二个是小化学发光6000，小化学发光装机量已经超过1000台，2、3级医院占比70%，获得初步成功，2022年化学发光系列收入0.84亿，同比增长191%，公司希望2023年化学发光系列收入能够达到3亿（注意这里只是公司的希望，不代表业绩承诺），我之前预计化学发光2023年要突破2亿，因为我只考虑了小化学发光6000的增长，没有考虑小流水线对化学发光试剂的带动。

第二个组成部分是生化设备CM-1000，之前基蛋生物的生化设备主要是CM-400和CM-800，公司2022年半年度业绩说明会显示，CM-400累计装机200余台，CM-800累计装机300余台，2022年上半年生免条线收入0.56亿，增长65.81%，其中化学发光试剂收入0.23亿，同比增长251%，剔除化学发光就是生化业务的收入0.33亿，同比增长21.23%。

2022年公司又把生化和凝血业务放在一起公布，收入1.14亿，同比下降6.6%，去年凝血业务的收入是0.4亿，估计2022年生化的规模在0.5亿左右。

公司开展生化业务的时间比化学发光业务早，但是发展速度比化学发光慢，我认为有两个原因，一个是生化业务的产品比较成熟，仪器主要使用的是国外的，试剂国产的竞争比较激烈；一个是在化学发光业务上，公司真正实现了差异化的竞争。

现在公司以小流水线的形式推出了CM-1000，希望能够带动生化业务的发展。

第三个组成部分是样本管理模块SH80，第四个组成部分是样本开盖离心模块SHC200，这两个部分是小流水线的配套设备。

这是基蛋小流水线6000的基础组合，这个产品的一大特征是可以灵活组合。

比如可以做一个生化单模块，CM-1000+SH80+SHC200，这给组合的面积仅有2.6平方，这又是小流水线的特征——占地面积小。

也可以同时组合4个生化模块，每个生化模块的分析速度是1000T/h（每小时1000速），4个加起来就是4000T/h。

也可以两个生化加两个化学发光，或者一个生化加三个发光。

灵活组合的最大好处是可以适应不同的场景、不同的需求。

我对基蛋的小流水线6000还是比较期待的。

公司介绍，2023年4月份已经装了四家，并且反应良好，公司的目标是今年装机150条到200条。

目前还没有小流水线的产值数据。

但是从行业看，中上级医院产值150万到200万，中低级医院产值50万到100万。

基蛋的目标还是以中级医院为主，主要是三级医院的门槛太高，而公司希望先有量的提升，然后带动质的改变，最终影响三级医院对基蛋生物产品观念上的改变。

既然谈到这个问题，我们再简单介绍流水线的竞争，这也是我后期要重点研究的方向。

具备生产流水线能力的公司，主要有10家，其中外资是“四大巨头”——罗氏、贝克曼、西门子、雅培，它们在三级医院占据较大份额。

国产主要有迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物和基蛋生物。

现场有一位股东问，基蛋在这6家里处于什么地位？公司的回答比较真诚，总共有6家，基蛋生物就是第6家。

看到这个回答，你可能认为基蛋太差，但是你换个角度，目前在A股上市的体外诊断公司超过30家，基蛋生物具备生产流水线的能力已经很强了。

在这6家公司里，基蛋生物也是最特别的，基蛋是从POCT领域起家的，进入流水线领域，也可以说是从小往上打的过程。

当然这也可能是基蛋估值比较低的一个原因，市场认为基蛋生物就是一家POCT公司，POCT的规模才多大，而公司又不专心去做POCT，而是搞全产业链发展。

外资有两大优势，第一是技术，具体差距有多大我不知道，苏总说，可能三到五年国产可以追上外资；第二是观念，三级医院主要用的是外资，外资就是比国产好，这是事实，也是一种观念。

国产面对外资也有一个优势——成本优势，无论使用国产还是外资，医院对病人的收费都是统一的，但是外资和国产对医院的收费并不统一，外资要比国产贵1倍。

国产还有一个优势——政策，政策是比较支持国产的，也就是所谓的国产替代，但是国产替代的核心还是技术过硬。

基蛋生物主攻中级医院是对的，因为这些市场对成本比较敏感，而外资重视程度也比三级医院低。

以上是我对基蛋生物小流水线的介绍，下面我再谈谈基蛋生物的估值。

基蛋生物的股东认为，公司不错，股价就是不涨。

我自己也认为基蛋生物处于严重低估的状态，2023年5月19日，基蛋生物市值69亿，预计2023年基蛋生物的利润4.5亿至5亿，当然这是我的预计，我们以预计下线4.5亿计算，目前的PE仅有15.3倍，这可是生物科技型公司呀。

市场为什么不给基蛋生物高估值呢？

前文我提到一个观点，市场认为基蛋生物是POCT公司，并且现在又“自不量力”的去搞全产业链。

可能还有一个原因，市场想等基蛋生物证明自己，体外诊断的竞争比较激烈，国外的“四大家族”非常强势，国内的迈瑞、新产业、安图生物也比较强，基蛋生物在它们面前太弱了。

我不是体外诊断的专业人士，他们在聊开盖离心模块的时候我都没听懂，但是我为什么看好基蛋呢，我认为基蛋说的话都实现了。

POCT1600就不提了，2020年底基蛋小发光6000上市，2022年装机量就超过1000台；去年公司开始宣传小流水线6000，今年4月已经开始装机了；公司的大流水线也已经验证完了，预计2024年2季度推出市场。

到2023年3季度的时候我们再看小流水线的装机情况，如果装机能够达到50、60条，那公司的小流水线就要成了。

前面提到了两个原因，其实我认为都不是关键，关键是基蛋生物现在的规模根本没有进入到他们的瞄准镜。

如果一个研究员，非常看好基蛋生物，并且将基蛋生物推荐给投资经理或者客户，投资经理可能会说，这是个什么东西？

这就是大型机构的盲区，他们对那些大公司、耳熟能详的公司、想象力巨大的公司更感兴趣。

其实我一直想对基蛋生物说，别在意市场的估值，专心把产品做好，让客户满意就行了。

当你的小发光6000装机到3000台，小流水线装机500条的时候，那些投资经理就会蜂拥而至。

短期我还是关注小化学发光的装机量，中期关注小流水线的装机量，2025年将会是一个收获期，2025年之后也就是长期，大流水线将会是重点，基蛋生物将会实现它的“全产业链”目标。

以上是我对基蛋生物的最新理解，我的理解可能漏洞百错，所以不要相信我。

风险提示：本文仅是作者学习之用，文章可能存在很多错误，不能作为投资依据。